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观资本市场，看债市江湖。

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市场上的八卦永远是人们茶余饭后长盛不衰的话题，比如今天两位商界风云人物的传言。然而，笔者在朋友圈看到的这段差不多100年前的年终小结，对今天的债农来说，似乎更加应景。这种感慨大概并不限于债市，很多行业大抵也是如此。希望来年春暖花开之时，疫去不返。审核中

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长沙市《关于加强市属国有企业融资行为和融资担保管理的通知》，其中笔者以为有两项值得从事长沙融资业务的同业关注：一、第十二条，关于中介机构选聘要求；二、第十三条关于综合融资成本的要求，非经批准，综合融资成本不得超过8%（含）。审核中

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大江东去，浪淘尽，千古风流人物。缅怀！审核中

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三支箭最早来源参见下图。目前，虽然三支箭都放出来了，但是，笔者以为下一步应该做到的是政策的稳定性。比如，如果明确这些政策20年内保持稳定，那么市场就很可能产生比较稳定的预期，市场信心也会随之起来。信心起来了，房地产市场的恢复也就是早晚的事情。审核中

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债市的贫富分化，从评级分部情况就可见一斑，评级越低的发行人发债越来越难，占比也随之降低。笔者统计了一些数据，这张表里，一方面，贫富分化最直接的指标是复合增长率；另一方面，其他部分不强制评级，这部分债券评级分部可以参照前面五个评级指标的占比情况。审核中

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晋中国资评级展望下调，还是蛮意外的。近1年山西下调的仅两家，其中山西经建偏产业，业务调整也复杂，展望调整尚情有可原，但晋中国资这种城投为何调整？看了一下原因，果然是其他融资出了问题。讲真，煤炭大省之前的信用修复不容易，应当好好珍惜，避免类似情况再次发生。审核中

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这两天发地方政府专项债建方仓引发市场广泛关注，一个县级市投资一亿多，全国如果2800多个区县如果都发这类债券，毛估估也要2000—3000亿。专项债这种偿付依赖项目收入的债券，写可研的机构估计觉得很香，毕竟可以得到“糖果”，但在笔者看来还是有值得商榷的地方。审核中

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今年，很多朋友可能会看到商票未及时兑付的信息，然后承兑方会说声明一些原因，当然最后结论大多是不存在信用风险。（更多评论见图一）审核中

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去年笔者写过一篇《北交所债市畅想》，从易主席的这次演讲的内容来看，北交所的债市快开闸了。审核中

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昨天证监会这两份文件，两点值得关注：一、偿债，如“引导发行人合理规划融资结构，切实防范高杠杆过度融资”、“强化以偿债能力为重点的信息披露要求”；二、存续期管理，如“主承销商应当切实转变“重承销、轻受托”的观念”，重点如：信批、募集资金使用和偿付。审核中

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前几天利率上行，出现很多取消或者推迟簿记的债券，同时也伴随着簿记区间调整的增多。这两天不一样的是，簿记区间上调的幅度大了起来，笔者以为除了资金价格外，还有一个重要原因可能就是碰到了发行人的资金缺口。与推迟或者取消簿记类似，等利率趋稳后，这种现象自然会减少。审核中

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利率突然上行，取消发行也随之快速增加，十一月刚刚过半，已经有31只债取消发行。作为发行人，在利率低的阶段，大可不必为了几个BP而纠结，笔者以为只要在利率低的阶段发行都是划算的。审核中

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254号文很火，但是对于其作用？问问投资债券的朋友对房企债的态度应该就可以明白一二。笔者以为这个文件准确的定位应该是房地产市场恢复过程中的一环而已。讲真，如果没有土地财政的压力，这个文件是否会出现都存在很大的问号。（篇幅限制，更详细观点见图二。）审核中

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人行、银保监关于房地产的最新指导。审核中

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地方债定价换锚的确会向市场化更进一步，但是笔者以为，没有“锚”的地方债发行才是最市场化的发行。当初设定国债收益率曲线作为地方债发行定价的参照，也许某种意义上是为了避免某些地区的地方债利率比国债还低的尴尬，但这其实没什么大不了，市场的就应该由市场自行调节。审核中

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交易商协会网站头版头条报道了龙湖集团200亿储架发行受理的新闻，释放了非常积极的信号。\n 笔者感觉那些有特色、经营相对稳健的民营房企，生存的空间或许会被打开，虽然还有待进一步观察。审核中

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甘肃的这份报告，最受债市瞩目的就是第二部分第三段，如：“确保所有债券均按期足额兑付”、“确保兰州建投公开市场债券刚性兑付”。当地政府的态度值得点赞，但具体作用，还得看当地国企在债券一二级市场的表现，毕竟之前刘部长也说过：“加强地方政府融资平台公司治理，打破政府兜底预期。” 审核中

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昨天看到“应收账款债券管理有限公司”的名称感觉挺有意思的，后面查了一下工商信息，估计可能是写错了。不过，当地能成立此类公司，也是不错的举动，对应收账款等债权类资产进行专项管理，对于城投来说，一定程度上，还是有意义的。审核中

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华晨债，先后已经看到国新证券（之前的“华融证券”）、申万成为被告。考虑到发行人发债较多，涉及诸多承销商，后面如果出现新的承销商成为被告，也不是意料之外的事情。债市有记忆，多记录一些，方便以后查询，有需要的朋友，可以至公众号主页，输入关键词搜索，即可。审核中

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美兰机场注销违约的协会债券，依据的应该是《银行间债券市场非金融企业债务融资工具违约及风险处置指南（2022 版）》第二十四条相关规定。\n 有了解公司债、企业债和ABS违约注销相关规定的朋友，欢迎私信告知，笔者尚不了解相关规定，不知道是没有，还是其他原因。审核中

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