深度！期货行业研究框架-盈利模式、竞争格局与趋势【中泰金融·蒋峤\/陆韵婷\/戴志锋】

投资要点期货行业“大市场、小行业”特征显著：1）盈利能力偏弱：行业149家公司2017年净利润仅79亿元，尚不足一家大券商的利润；行业营收、净利润近年来平均两位数以上增长，匹配8%左右ROE。2）盈利模式单一，依赖于经纪业务：经纪业务占比超过2/3，资管、风险管理等创新业务亟待发展。3）经纪业务分析要点：主要包含交易手续费、交易所减收手续费和保证金利息收入，核心是看量（交易额、客户保证金规模）与价（佣金率）的变化；行业佣金率呈下降趋势，客户粘性好和规模效应强者才能覆盖成本、获取利润；另外，交易所减收具有不确定性。行业壁垒：净资本为核心的资本监管。业务能否开展以及开展规模与资本规模相关。另外，分类评级结果会影响监管资 ………………………………