中金消费复苏研究 | 免税：消费回流支撑行业广阔空间

我们认为中国免税行业整体发展迅速，消费回流大势所趋，中国免税店的优势亦不断增强，规模优势、高效的供应链和运营、渠道多元化成为其可持续增长的驱动力。8月海南出现疫情反复，离岛免税销售短期承压，但长期趋势不改，我们看好具有较高增长确定性的消费龙头。摘要中国免税行业蓬勃发展，消费回流大势所趋。我们认为中国免税市场未来的增长不仅将由境内整体购买力的提升带动，还将由境外消费转向境内这一结构性的变化来驱动，消费得以回流的主要原因在于中国免税店的价格和品类优势不断增强和政策促进，经我们测算2025年中国居民境外消费回流有望达约2,500亿元。8月短期疫情扰动不改长期趋势，复苏弹性可期。参考过往数次经验，离岛免税销售额在因疫情影响承压后均能呈现快速回补趋势：今年3-5月疫情影响下离岛免税销售 ………………………………