收益率曲线形态与债市拐点——掘金固收系列报告之九

【申万宏源债券】金倩婧 王胜 徐亚摘要主要观点收益率曲线形态主要由货币政策决定，大多数央行只控制短端利率，仅在特殊情况下控制长端利率。货币政策框架中的收益率曲线由短端资金利率和长端国债收益率组成，国内央行通过货币供给调节短期资金利率、并不严格控制，因此资金利率偏离政策利率的情形较为常见，资金利率能够通过向上的曲线高效传导至短端和长端债券利率。但长端易受经济预期扰动，此外央行还通过MLF利率引导10Y国债收益率，但仅以政策利率引导为主、缺乏调控手段，因此央行对短端利率的引导和调节效果要好于长端。由于国内资金面整体易紧难松、曲线表现相对较平。与国内不同，美联储严格控制隔夜拆借利率在联邦基金目标利率附近，仅在零利率时期通过扭曲操作压低长端债券收益率，而日本则通过YCC操作将收益 ………………………………