信用下沉是否出现？

【天风研究】 孙彬彬/张纯祎（联系人）摘要：虽然在经历3-4月的发行高峰后，5月的融资水平通常回落，但今年5月信用债净融资的回落水平为近年来之最。表现不佳的主要品种依然为今年以来市场较为担心的行业及地区，例如周期类行业、房地产、天津江苏云南等地的城投。造成上述局面的主要原因：一是产业债需求端遇冷，投资者对周期类行业及地产的情绪恢复缓慢，尚未传导至一级市场；二是城投债供给端遭遇约束，地方政府债务管控力度及交易所发行审核要求加强致使发行量下滑。资金面维持宽松，同时前期市场预期的信用风险并未扩散，于是投资者在调整杠杆久期的同时信用参与也在提升，目前来看主要还是集中在城投债上，山西煤企的交投情绪近日也有所 ………………………………