【国君食品】贵州茅台2019三季报点评：直销加速将带来可观的业绩弹性

投资建议投资建议：全年业绩弹性仍在，股份公司直销带来可观的业绩增长。我们估算仅股份公司直销2019全年可以为公司带来6pct收入增长、10pct利润增长。再考虑到非标提价与增量投放，全年业绩目标轻松实现。考虑茅台对闲置资金管理效率提升和白酒板块估值提升，提高2019-2021年EPS为35.75、45.25、55.58元（前次35.7、44.55、54.3元），提高目标价至1430元，对应2020年32X PE，增持评级。市场预期Q3单季度增速放缓，实际业绩增速略低于市场预期。2019Q1-3收入、净利润分别635亿、305亿，同增15.5%、23%。其中，Q3收入、净利润223亿、105亿，同比增长13%、17%。Q3单季度销售费用率、管理费用率2.8%、6.4%，呈现缓降趋势。预收款余额112.5亿，环比略降10亿，经销商已经打完1-11月货款。Q3茅 ………………………………