国君非银 | 健康服务，寿险公司盈利的第二增长曲线

高盈利及高盈利稳定性推动美国管理式医疗高估值：美国人身险行业市场主要分为传统寿险公司和管理式医疗机构两大类，从上市表现来看，近年来管理式医疗机构的估值普遍更高，我们认为核心原因在于管理式医疗机构相较传统寿险公司具有盈利水平更高以及盈利确定性更高两大特点。联合健康是典型的管理式医疗机构，高盈利及高盈利稳定性推动估值水平长期领先同业：一方面，联合健康盈利高增长体现为收入高增长以及成本压降效果好：1）收入高增长来自于美国政策红利不断推升居民健康险的覆盖范围，以及多年来外延式扩张推动业务版图不断丰富；2）成本压降效果好核心通过精细化客户健康管理服务降低疾病发生概率及诊疗赔付、兼并收购药厂降低拿药成本 ………………………………