主要观点总结
本报告分析了黄金价格的走势及其背后的逻辑，包括宏观经济因素、央行购金、投资需求等。报告指出黄金定价的底层逻辑是兼具货币和贵金属属性。在宏观经济层面，通胀和财政是推动黄金价格上涨的两个主要逻辑。此外，全球央行购金和投资需求也是影响黄金价格的重要因素。报告还提到，金价与美国AI股的相关性提升，可能对未来黄金价格产生影响。最后，报告给出了对黄金价格未来走势的预测。
关键观点总结
关键观点1: 黄金定价的底层逻辑是兼具货币和贵金属属性。
黄金作为一种货币形式的存在，与其他形式的货币存在兑换关系，这影响了黄金定价的宏观逻辑。黄金是全球普遍接受的支付手段，存量和增量均有限，受国家信用扩张的影响相对较小。因此，对标另一种全球支付手段——美元，持有黄金的特点是抗通胀（货币贬值）和抗国家信用风险（政府信用扩张）。
关键观点2: 通胀和财政是推动黄金价格上涨的两个主要宏观逻辑。
作为货币，黄金和其他形式的货币存在兑换关系，这影响了黄金定价的宏观逻辑。黄金的价格受供需变化的影响，而需求者的逻辑往往是对抗美元资产的风险。通胀和财政逻辑的实现，是通过影响黄金的供需关系来推动金价上涨。
关键观点3: 全球央行购金和投资需求对黄金价格有重要影响。
全球央行购金是实际金价结构性变化的主要因素。投资需求更多遵循对冲美元资产回报的逻辑。全球央行加速购金支撑起黄金总需求，进而持续推升金价。
关键观点4: 金价与美国AI股的相关性提升，可能对未来黄金价格产生影响。
今年以来，金价与美国AI股的正向相关性明显上升。在未来一两年，AI叙事在美国难以证实或证伪的情况下，两者可能仍维持较高相关性。但长期而言，黄金的风险是AI技术的发展，如果美国能够通过AI技术成功实现再工业化并显著提升全要素生产率，这将缓解通胀和财政赤字压力，巩固美元信用，黄金牛市可能终结。
关键观点5: 预测黄金价格将继续趋势上涨。
综合分析各种因素，报告认为通胀、财政、央行购金有望共同推动黄金价格继续趋势上涨。
文章预览
中金研究 2024年前四个月、以及九月中旬以来，在美国经济需求较强、美债利率大幅上升的背景下，黄金突破关键点位、屡创新高。所以我们认为市场往往基于“美国经济衰退”和“利率趋势下行”来推黄金的主流逻辑可能并不牢靠。此外，“去美元化”的叙事也是市场推黄金的另一个主流逻辑，但中短期难以证实或证伪、亦不好跟踪。 我们在2023年8月报告《 从新宏观范式看利率与金价共振 》中明确指出，在“新宏观范式”下， 我们坚定看好金价和美债利率的长期趋势上涨。在本报告中，我们试图寻找自1971年美元和黄金脱钩以来，黄金定价不变的逻辑。 点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 卡尔马克思说，“黄金天然不是货币，但货币天然是黄金”。兼具货币和贵金属属性，确定了黄金定价的底层逻辑。 作为货币，黄金的供给相对有限，不受国
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