股价大跌！中国联通政企业务可能正深陷“增收不增利”困局

主要观点总结

本文介绍了中国联通算网数智业务的情况。业务规模突破830亿元，但面临利润空间压缩的问题，股价因此下跌。文章分析了背后的原因，包括政务云项目的双刃剑效应、成本黑洞以及回款周期的拖累。同时，中国联通正尝试构建新的盈利模型，通过创新模式和技术革命来应对困境。文章还探讨了数字基础设施的战略价值以及投资者的深层价值理解的重要性。

关键观点总结

关键观点1: 中国联通算网数智业务收入规模突破830亿元，但面临利润空间急剧压缩的问题。

政务云项目带来可观的收入增量，但陷入“量大利薄”的怪圈。毛利率普遍较低，部分项目需通过后期运维服务才能实现盈亏平衡。

关键观点2: 中国联通面临政务云市场的特殊属性带来的成本结构重塑问题。

个性化需求导致研发投入激增，价格战倒逼运营商让利，回款周期长导致资金成本增加。

关键观点3: 中国联通正尝试构建新的盈利模型以应对困局。

推出“政务云+数据要素”模式，结合技术革命如算力调度平台和AIGC工具的引入，以提高效率并降低成本。

关键观点4: 当前政务云市场的阵痛是数字经济基础设施必经的“投入换生态”阶段。

联通掌握大量场景入口和算力节点，具有未来服务模式的主动权。投资者需要跳出季度财报的局限，重新理解深层价值。

文章预览

2025年3月18日，中国联通发布的年报显示，算网数智业务收入规模突破830亿元，同比增速达9.6%，但该业务板块毛利率却同比下滑2.3个百分点至12.8%。这直接导致其 扣非净利润同比下降10.6%至66.99亿元。 资本市场对此给予了直接的反应——3月19日，中国联通股价大跌7个点。 我认为，根源可能在于市场的长期疑虑： 在政务云等政企大单驱动下，运营商数字化转型的规模神话背后，利润空间正在被急剧压缩。 01 政务云项目的双刃剑效应  作为“东数西算”工程的主力军，中国联通近三年累计中标省级以上政务云项目超60个，仅2024年就斩获某省1.2万机柜、某直辖市AI政务平台等标志性订单。这些项目虽带来可观的收入增量，却陷入“量大利薄”的怪圈：某地级市智慧城市项目中，硬件设备采购占比高达78%，而毛利率不足8%；某省政务云平台运营服务费仅按 ………………………………