论通胀驱动因素的“时间差”

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屠强 FRM 资深高级宏观分析师  赵伟 申万宏源证券首席经济学家 摘要 我们上半年提出通胀“K型”复苏以来，通胀结构分化愈加明显。 统计局公布8月通胀数据，CPI同比0.6%、预期0.7%、前值0.5%；PPI同比-1.8%、预期-1.4%、前值-0.8%。 核心观点：食品推升CPI的过程或近尾声，大宗价格回落、产能周转的压力还在继续。 上游大宗价格回落，是导致PPI明显下行的原因之一。8月PPI同比中翘尾因素仅下行0.2个百分点，基数效应对8月PPI的影响不大，但新涨价因素大幅回落0.8个百分点。拆分结构来看，油煤钢等大宗价格全面下滑，对PPI同比的贡献回落0.6个百分点至1.1%。 中下游产能利用率下行约束中下游价格，是导致PPI持续偏弱的原因之二。 前期大宗价格上涨时PPI仍偏低，主因中下游产能利用率偏低压制价格，8月该现象继续显现，电子设备、汽车等PPI环比均为负， ………………………………