张瑜：地方财政画像：反常-恒常

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文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 高拓（13705969808） 报告摘要 上半年，财政运行的矛盾，可概括为“安排大，执行慢”：站在 3 月，市场有理由对“财政大年”充满信心： 预算报告安排的今年两本账支出增速近 7% ，为 2020 年以来新高，详见《 国债分三路，预算看四处 》； 但从 4 月以来的预算执行来看，明显偏慢 ：一体现在客观呈现的支出总量（ 1-5 月两本账支出 -2.2% ，低于财政 “ 佛系 ” 的 2021 年），二体现在主观可控的发债节奏（即便 5-6 月加速发行，上半年新增专项债发行也不到 1.5 万亿，同比少 8000 亿）。 安排与执行的矛盾现实，总量、节奏层面已难以解释，需深入地方财政，寻找结构变化。 观察地方财政，我们发现：不同于 2018 年紧信用， 本轮化债以来， 6 个经济大省才是主 ………………………………