中金：美国衰退在“哪里”——来自美股业绩的微观线索

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中金研究 7月以来，美国数个经济数据走弱加剧了衰退担忧，进而引发市场波动。不过时至今日，恐慌情绪有所缓解，美联储9月开启降息也“板上钉钉”，市场充分定价了降息。 抛开情绪造成的扰动，基本面情况究竟如何，依然是市场最为关注，也是判断降息幅度和资产走向的关键 （《 降息交易的新思路 》）。在这一点上，宏观视角的“力所不及”之处在于数据时好时坏、有好有坏，这与本轮美国经济周期不同环节“滚动式”错位，以及现阶段增长与政策“青黄不接”的特点直接相关。 这一背景下，企业盈利恰好可以提供一个微观细节的补充， 也是本文讨论的出发点。 与市场的直观感觉不同，美股二季度业绩并没有大幅放缓，整体反而是加速的，但内部结构差异揭示了市场的担忧与潜在压力点， 例如科技企业增速放缓，在高估值和获利盘较 ………………………………