主要观点总结
东吴证券首席经济学家芦哲认为，从国内经济政策、监管政策、海外政策落地三个方向上，市场对部分政策的预期已经反应在市场的交易信息中，政策方向已确认，但力度和时间节点的判断不明确。基本面数据初现拐点，市场短期存在疑虑，走势或有波折。明年上半年，海外政策预期压制A股估值中枢，政策应对和基本面传导时滞影响“风力”较弱，指数性机会偏低，策略倾向于关注高股息+被美压制的科技产业国产替代机会。下半年，若CPI拐点向上、PPI持续改善，企业盈利周期拐点出现，政策执行效果显现，“风力”加强后，A股或有更好的指数型机会，市场风格有望转向传统行业的大盘成长。2025年，政策变动对市场的冲击与支撑需综合考量，风险偏好呈现震荡向上的趋势。在此期间，市场的波动主要源于政策落地前的预期引导，政策或基本面验证后，悲观预期的传导回归基本面事实，有望指引市场波动时间缩短和振幅减弱。在经济基本面趋势改善的情况下，预计本轮政策交易的“市场底”在9月已现，后续的随着成交额回升逐级拔高。盈利拐点在2025Q2，若价格和盈利拐点在Q2均迎来改善，基本面验证的高点有望实现突破。结构上，仅有4个行业满足量、价、利润率走势均有改善的条件，分别是非金属采矿、热力供应、铁路船舶和传媒。盈利的结构性突破关注三条线索：盈利的困境反转、政策指引下的出口转移和国产替代机会、盈利的微观扩张。
关键观点总结
关键观点1: 市场对政策的预期已反应在交易信息中
政策方向已确认，但力度和时间节点判断不明确，市场短期存在疑虑，走势或有波折。
关键观点2: 明年的策略选择
上半年关注高股息+被美压制的科技产业国产替代机会，下半年若基本面改善，A股或有更好的指数型机会，市场风格有望转向传统行业的大盘成长。
关键观点3: 2025年的市场展望
政策变动对市场的冲击与支撑需综合考量，风险偏好呈现震荡向上的趋势。市场的波动主要源于政策落地前的预期引导，政策或基本面验证后，悲观预期的传导回归基本面事实，有望指引市场波动时间缩短和振幅减弱。
关键观点4: 盈利拐点和结构性突破
盈利拐点在2025Q2，若价格和盈利拐点在Q2均迎来改善，基本面验证的高点有望实现突破。结构上，仅有4个行业满足量、价、利润率走势均有改善的条件，分别是非金属采矿、热力供应、铁路船舶和传媒。盈利的结构性突破关注三条线索：盈利的困境反转、政策指引下的出口转移和国产替代机会、盈利的微观扩张。
文章预览
芦哲 系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员 核心观点 核心观点： 从国内经济政策、监管政策、海外政策落地三个方向上，我们认为，市场对部分政策的预期已经反应在目前的市场交易信息当中，与2024年市场所呈现的状态一样，政策方向已经确认，但对于力度和时间节点的判断不甚明确。基本面数据初现拐点，整体跟随基本面确认过程平台式向上，但市场短期在基本面持续向上的判断上仍存疑虑，走势仍有波折。因此，在明年的全年节奏上，我们认为应该“乘风而行”，上半年，海外宽财政预期带来的美元上行风险和未明确时段的加关税预期可能压制A 股估值中枢，在此期间，由于政策应对和基本面传导时滞的影响“风力”较弱，指数性机会概率偏低，策略选择上倾向于“不转舵”，关注高股息+被美压制的科技产业国产替代机会
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