供给、资金、基本面，债市换仓调整

主要观点总结

文章对2024年四季度和2025年的政府债券供给进行了展望，并分析了资金分化如何演绎，提出了房地产“两个增加”的看法，全年5%目标下四季度还需多少努力，以及四季度基本面可能有的扰动。文章还讨论了债市策略，给出了风险偏好、资金分层压力、流动性等方面的分析和建议，并提供了风险提示。

关键观点总结

关键观点1: 政府债券供给展望

预计2024年Q4政府债券净融资在1.7万亿-4.5万亿区间，中性情境在3万亿附近，具体等待10月人大常委会对财政政策规模的进一步明确。2025年政府债券供给或在12.8万亿-15.5万亿区间，高于2024年2-3万亿。

关键观点2: 资金分化如何演绎

赎回扰动缓和，DR体系有所修复，但资金分层压力抬升。后续资金分层如何演化主要取决于赎回后非银的修复情况及资金面整体预期的变化。

关键观点3: 房地产“两个增加”的看法

以货币化安置等方式新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，年底前“白名单”信贷审批通过金额增加至4万亿，政策继续加大房企信用支持、加快“保交楼”进度，但更需关注实际投放进展。

关键观点4: 全年5%，还需多少努力

四季度GDP增速需要达到5.3%左右，对应2300亿左右的经济增量。四季度资金到位改善、发力空间充足，但受制于施工条件等客观约束，投资实现增量难度不小。

关键观点5: 债市策略

风险偏好仍有波动，机构均衡换仓、维持中性操作。当前仍处于政策发力期，稳增长预期、风险偏好对负债端的扰动仍需关注。后续增量政策或集中推出，市场对10月底前后人大常委会议部署也抱有期待，风险偏好、股债跷板效应仍可能反复，机构负债的稳定性仍有潜在扰动。

文章预览

是新朋友吗？记得关注我们公众号哦 摘要   一、供给前瞻：四季度和明年的政府债券供给怎么看？ 2024年Q4政府债券净融资：或在1.7万亿-4.5万亿左右。 中性情境在3万亿附近，具体等待10月人大常委会对财政政策规模的进一步明确。 2025年政府债券净融资：或在12.8万亿-15.5万亿左右，高于2024年2-3万亿。（1）赤字规模： 4.8万亿（3.5%赤字率）-5.5万亿（4%赤字率）概率较大； （2）特别国债： 可能在2-3万亿左右，中央加杠杆稳增长的方向不改，超长期特别国债或扩大至2万亿，且不排除有1万亿补充大行资本金的特别国债可能再落地； （3）专项债： 或在4万亿附近，地方仍以化债任务为主； （4）置换债： 可能在2-3万亿左右。 二、资金分化如何演绎? 赎回扰动缓和，DR体系有所修复，但资金分层压力抬升。 非银“钱多”逻辑明显弱化，R007-DR007分层攀升至3 ………………………………