国君纺服｜风物长宜放眼量

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摘要： 投资建议： 2024H1制造端订单改善领先于下游补库发生，目前板块性补库受益基本结束，制造商表现开始分化，展望未来看好核心客户景气度优异、核心客户困境反转、份额有望提升的龙头制造商。 行业层面：预计2024H2进入补库周期，出口数据已提前改善。 我们认为海外行业性补库（指库销比环比提升）将于2024H2开始，并持续至2025Q1末左右。但根据历史经验，制造商订单改善领先于终端补库发生，越南纺服鞋出口增速已于2024年3月转正，预计其补库受益于2024Q3结束，后续出口增速与终端消费情况紧密挂钩。2024年1-9月美国服装批发与零售商收入低单位数增长，预计未来延续平稳增长，出口数据趋势一致。 个股层面：多数品牌趋势向好，短期Adidas、Deckers、优衣库订单更优，预计Nike 2025H2有望补库。 头部制造商客户集中度相对高，核心客户库存 ………………………………