中金 | 港股：海外波动如何影响资金和市场？

主要观点总结

上周海外市场因日元套息交易逆转等因素出现罕见动荡，中国市场尤其是港股也受到影响。文章关注外围增长和市场不确定性对海外资金回流的影响。本周市场事件包括美国ism与非农连续不及预期引发的衰退担忧，海外市场的剧烈动荡和中国出口数据走低等。央行货币政策报告积极信号释放，未来有望提供政策支持空间。整体而言，外部市场的“衰退叙事”会带来短期动荡，但美国面临紧迫的系统性衰退风险较小。当前估值与仓位提供的下行保护较为充裕，政策发力将是市场反弹的支撑点。

关键观点总结

关键观点1: 海外市场波动与中国市场影响

上周海外市场因多种因素出现动荡，中国市场在初周也受到影响。港股在低估值和低仓位下跌幅相对可控，尤其是海外市场修复后快速反弹。

关键观点2: 市场走势回顾与前景展望

市场受到日本套息交易逆转、美国ism与非农数据不佳、中国经济放缓等多重因素影响。海外市场的剧烈动荡下，投资者关注外围增长和市场的不确定性是否促使海外资金回流。政策发力是市场反弹的支撑点。

关键观点3: 中国经济与市场的有利条件与挑战

港股具备估值与仓位提供的下行保护，国内市场基本面仍是支撑。美联储降息预期升温和人民币升值打开了政策空间。从配置角度看，推荐结构行情下的三个方向：整体回报下行、局部加杠杆、局部涨价。

关键观点4: 重要事件与数据关注

关注本周重要数据如中国社融与信贷数据、美国通胀数据。同时关注海外主动资金流出与南向资金流入情况。

文章预览

Abstract 摘要 上周海外市场在日元套息交易逆转等因素影响下出现罕见的动荡。这一背景下，中国市场尤其是港股周初也难以独善其身，不过随着海外市场在日央行口头干预和美国“衰退担忧”因数据改善而缓解大幅反弹后，港股主要指数最终收 涨。这一环境下， 投资者关注外围增长和市场的不确定性是否会促使海外资金回流的“跷跷板”？ 我们认为可能也没那么简单，1） 海外大幅波动通常都会导致情绪上的共振 ；2） 美国增长放缓也会通过外需拖累增长 。海外增长的大概率放缓、上半年出口的部分前置、以及年底大选附近的政策不确定性，都可能使得作为国内增长主要贡献的出口下半年贡献边际减弱；3） 如果发生更为极端的流动性冲击可能更会诱发不加区分的资产抛售 。 因此，我们认为 外围环境的改善固然提供了条件，但资金流入和市场 ………………………………