中金大宗商品 | 电解铝: 电气化机遇与转型风险的交集

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Abstract 摘要 在2024年3月16日发布的 《铝: 价格中枢上移的三点逻辑》 中，我们提出能源成本上升、云南枯水季电力缺口以及新能源需求高增三个因素将共同支撑铝价中枢的抬升。回头看，我们之前的判断基本得到了验证。在今年6-7月的下跌行情中，去年的均价2,250美元/吨成为了价格底部支撑，铝价在短暂触及这一点位后迅速反弹，现已回到2,500美元/吨上方。 诚然，从铝的消费端出发，凭借其导电性好、轻便等特质，终端用能的电气化，以及数据中心和AI发展对电力、电网扩容改造的诉求，能源转型与数字经济对铝而言意味着更广泛的需求机遇。另一方面，电力去碳化改造下的能源供给结构变迁对于能源密度较高的电解铝冶炼也可能意味着供给风险的上升。过去30年间电解铝凭借成本优势，在工业场景中获得了广泛应用。1990-2023年电解铝成本的复合 ………………………………