主要观点总结
国信证券经济研究所金融团队对2022年以来M2增速的剧烈波动进行了详细分析，指出其与社融增速出现阶段性背离，并探讨了背后的原因。报告从货币派生和货币流通的角度分析了M2和社融的差异，认为货币流通行为的变化是此轮M2剧烈波动的重要因素，并构建了一个广义货币M2+指标来消除货币流通行为对M2的影响。报告还强调了结构因素对经济和利率的影响，认为M2和M2+都不能完全代表货币总供给。报告最后提供了投资建议和风险提示。
关键观点总结
关键观点1: M2和社融的背离与波动
自2022年以来，M2增速出现剧烈波动，与社融增速出现阶段性背离，2022-2023年“社融-M2”增速剪刀差甚至出现倒挂，2024年以来剪刀差转正，但社融和M2增速都大幅下行。
关键观点2: 货币派生和货币流通对M2的影响
报告从货币派生和货币流通的角度分析了M2和社融的差异，认为货币流通行为的变化是此轮M2剧烈波动的重要因素，并提出构建广义货币M2+指标来消除货币流通行为对M2的影响。
关键观点3: 结构因素对经济和利率的影响
报告强调，虽然M2+消除了货币流通行为对M2的影响，但两者都忽略了结构因素对经济和利率的影响，因此不能完全代表货币总供给。
关键观点4: 投资建议和风险提示
报告最后提供了投资建议，并强调了经济复苏不及预期、不良暴露和净息差下行等风险，同时提醒订阅者注意投资风险。
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国信证券经济研究所金融团队 分析师：田维韦 S0980520030002 分析师：王 剑 S0980518070002 分析师：陈俊良 S0980519010001 联系人：刘睿玲 报告发布日期：2024.08.07 核心观点 ■ 2022年以来M2增速大幅波动 2022-2023年M2与社融增速阶段性背离，“社融-M2”增速剪刀差甚至倒挂。2024年社融和M2增速明显回落，2022年以来“社融-M2”增速剪刀差与十年期国债收益率相关性也消失。 ■ 从货币派生和货币流通视角构建 M2 和社融增量差异分析框架 我们将影响社融和M2的经济行为划分为三类，（1）同时影响M2和社融：银行向实体部门信用扩张，银行向非银部门投放进入实体部门。（2）只影响社融：股票、债券和表外融资（不包括银行间接持有部分），开立银票，政府债券（假设一级市场全由银行购买）。（3）只影响M2：银行向非银部门投放不进入实体部门，财政净
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