张瑜：2024年金融数据下的四组宏观叙事

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文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope） 事项 2024 年 12 月，新增社融 28507 亿（前值 23288 亿），新增人民币贷款 9900 亿（前值 5800 亿）。社融存量同比增长 8% （前值 7.8% ）， M2 同比增长 7.3% （前值 7.1% ）， M1 同比增长 -1.4% （前值 -3.7% ）。 核心观点 1 、政府“化债”叙事中，由于企业负债回报相对偏高，政府负债回报相对偏低，因此化债的持续推动或预示金融机构资产端的高收益资产将越来越稀缺。 2 、“防范资金空转”背景下，后续银行向非银投放资金规模或有边际减少的可能，历史经验来看，这一阶段小盘股通常难以较大盘股跑出优势。 3 、四季度企业居民存款剪刀差明显抬升，这似乎预示着 2025 年下半年企业利润同比有改善的可能， 2025 年一季度企业居民存款剪刀 ………………………………