主要观点总结
报告分析了货币市场、同业存单、票据市场以及债券交易情绪的变化，并讨论了政策利率传导的有效性、防范空转套利、广谱利率下行以及银行的息差压力等问题。报告指出，央行公开市场操作净回笼，但资金面整体维持宽松，质押式回购成交量先升后降，分机构来看，大行净融出先升后降，整体变化有限，而城商行和股份行净融出均小幅回落。利率定价自律机制提出同业活期存款利率应以央行公开市场7天逆回购操作利率为定价基准，防范空转套利。政府债缴款规模上升，地方债限额上调2万亿，但可能不会在年内发行完毕。报告认为，政策在此时落地可能也是考虑到银行负债压力已有所减轻。短期主要影响可能还是增加了对部分短端资产的需求，并进一步缓解资金分层。未来需关注政策利率传导的有效性、资金面的波动以及政策利率与资金利率的偏离情况。
关键观点总结
关键观点1: 央行公开市场操作净回笼，但资金面整体维持宽松
本周央行公开市场操作净回笼13158亿元，但资金面整体维持宽松，周四后略有收敛。质押式回购成交量先升后降，分机构来看，大行净融出先升后降，整体变化有限，而城商行和股份行净融出均小幅回落。
关键观点2: 利率定价自律机制提出同业活期存款利率以央行逆回购操作利率为定价基准
从监管视角看，同业存款主要是调节短期负债余缺，因此前期利率相对市场化。但在4月禁止手工补息后，银行尤其是大行一般存款增速显著回落，特别是在8月后政府债净融资规模回升，资产负债错配的问题愈发严重，对于同业负债的依赖度进一步上升。
关键观点3: 政府债缴款规模上升，地方债限额上调
本周人大常委会宣布将在未来4年内增加地方化债资源10万亿元，年内地方债限额上调2万亿已经落地，隐性债务置换工作马上启动，但限额提升并不意味着相关债券要在年内发行完毕。
关键观点4: 政策在此时落地可能也是考虑到银行负债压力已有所减轻
10月降准降息落地、政府债融资规模下降已使银行负债压力减轻，尽管后续银行在资产端受冲击时可能需要加力吸收同业定存或是发行存单补充负债，但短期内相关压力不大，影响显现需要时间。
关键观点5: 短期主要影响可能还是增加了对部分短端资产的需求，并进一步缓解资金分层
尽管政策落地后，如果资产端的冲击再度出现，商业银行可能仍然需要加大力度吸收同业定存或是发行同业存单，但短期内相关影响显现可能需要时间。
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点击上方蓝字“ 钟摆效应 ”关注我们 报告摘要 货币市场： 本周央行公开市场操作净回笼13158亿元。上半周央行逆回购大规模净回笼，但资金面整体维持宽松，周四后略有收敛。 质押式回购成交量先升后降，周三一度升至8.49万亿的近1年新高，周五降至7.90万亿，全周日均成交上升1.43万亿至8.15万亿；而质押式回购整体规模从上周五12万亿的高位震荡回落。分机构来看，大行净融出先升后降，整体较上周变化有限，而城商行和股份行净融出均小幅回落，银行刚性净融出同样先升后降。主要非银机构的融出与融入规模均小幅回落。我们跟踪的新口径资金缺口指数震荡回落至周三的-4223，随后回升至周五的-1667，高于上周五季调后的-2134。 本周我们计算的周度超储率从10月末的1.4%降至1.1%，尤其是周四OMO回笼与政府债净缴款规模上升叠加，超储率明显回落
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