会议中的刺激不一定真刺激

主要观点总结

文章讨论了昨天的会议简报中政策超预期调整的内容，包括财政定调升级为“更加积极”，以及货币定调升级为“适度宽松”。文章提到机构的预测是明年GOV债新增15.1万亿，对宏观汇率接受度有所提升，但同时也强调了隐性债务的问题，包括资源错配和利润转移等问题。文章还提到了老龄化对财政补贴的影响，债务增量如何应对GDP中枢下移和老龄化带来的缺口等问题。文章最后提到预期管理的好处和存在的问题，呼吁控制房价阴跌，并强调除非有魔术让人们忘记基本面，否则存在的新问题同样不可忽视。

关键观点总结

关键观点1: 政策超预期调整

会议简报显示政策有超预期调整，包括财政和货币定调的升级。

关键观点2: 机构对明年GOV债的预估

有机构预测明年GOV债新增15.1万亿，这比今年全国税收收入还多。

关键观点3: 隐性债务问题

除了显性债务，隐性债务也非常显著，可能导致资源错配和利润转移。

关键观点4: 老龄化对财政的影响

老龄化会抬高财政补贴中枢，债务增量需要应对老龄化带来的缺口扩大。

关键观点5: 预期管理的问题

预期管理能够暂时稳住存量隐患，但也存在新的问题，如货币流通管道的阻塞和新的做空力量。

文章预览

昨天的会议简报出来后，机构“果不其然”的认为政策又超预期了。 主要是财政定调由“积极”升级到了“更加积极”，对应之前货币定调由“稳健”升级到了“适度宽松”。 怎么量化这个“更加积极”呢？ 有机构给出了明年 GOV 债新增 15.1 万亿的预估。 什么概念？比今年 1-10 月全国的税收收入累计额还多。 这意味着宏观对汇率向下的接受度似乎提升了—— 但这仅是显性债务的情况（显性广义赤字率早就不是 3% ）—— 我们知道从 2014 年之后，地方隐性债务已经非常“积极财政”了—— 这种“积极”是以拖累全社会利润率为代价的（过于积极和放任导致的资源错配），举个例子，给民企的信贷被城投挤占了，民企承担城投低利率的金融机构成本，本质来看—— 1）民企的利润转移给了城投和国企； 2）劳动者的利润转移给了债务杠杆者（通过存 ………………………………