【中金固收】利率信号+行业轮动：因子切换与久期中性

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中金研究 不同利率环境下，单一因子的行业轮动往往难以持续贡献超额收益。 我们通过结合利率信号，以企业生现效率与资本开支质量两个因子进行切换，构建了一类固收+行业轮动策略， 单权益侧基础策略2013年至2025年1月末年化收益18.48%（增强版35.17%），年化波动22.02%（增强版25.03%）。在权益侧生息能力提高后， 我们通过久期中性组合来构建收益风险比更为稳定的固收+组合 （增强版固收+2017年以来年化10.94%，最大回撤5.67%）。 一、单一因子无法适应所有的利率环境 我们以十年国债收益率累计季度变动和10年-3年国债期限利差变动作为利率环境的代理变量，以申万一级行业指数月度涨跌幅作为标的，回测了71个因子(具体因子计算和因子IC/IR值在附录中)在不同利率环境的IC值。我们可以看到 （1）几乎没有因子能够在不同利率环境下实现稳健的收益 ………………………………