永安研究年报丨锡：涨落高低路，川平远近沙

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2024年锡价整体呈现先上涨后回落，重心震荡上移的走势，上半年印尼出口下滑、缅甸佤邦禁矿时间超预期导致全球供应收缩成为基本面主要逻辑，叠加宏观面降息交易，锡价快速上涨，从22万元/吨上升至最高近29万元/吨。下半年锡呈现矿紧锭松的格局，国内矿端边际转紧，但锡锭产量保持高位，且佤邦复产故事开始发酵，宏观面不确定性增强，有色整体波动较大，锡价震荡下行。临近年底，国内预期明年货币政策相对宽松，宏观回暖，锡价反弹。 展望2025年，随着海内外矿山项目增产量兑现，印尼出口陆续恢复，佤邦复产大概率落地，供应前紧后松格局相对确定，较大的分歧点在于佤邦复产具体时间 。在佤邦5-6月复产的中性假设下，矿端矛盾缓解，全年供应预计偏宽松。需求端低速回暖是大趋势，在节奏上存在一定的不确定性。我们预期，2025年 ………………………………