国君固收｜置换债“发飞错觉”下的一二级套利和择券

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单从国债估值基础上高加点判断置换债“发飞”或未考虑到“超预期”。 11月中旬以来，置换债发行放量冲击债市的担忧升温，尤其是考虑到已披露的置换债发行期限偏长，银行等机构在久期指标上或有一定承接压力。从近半月置换债的发行情况看，11月15日10年期河南债，11月21日10年和15年期贵州债在国债估值上加点较多，对当日二级市场情绪一度形成扰动。但基于对地方债历史发行情况以及地方债一二级利差进行“超预期”分析，我们发现11月中旬至今置换债的一级发行情况仍较平稳，一级市场的整体情绪要显著好于2023年四季度。 对比历史发行情况，本轮地方债放量后，大部分地区地方债一级发行加点走升幅度有限。 11月包含置换债在内的地方专项债发行加点整体高于6-10月，但纵向看仍处历史偏低位置：截止11月28日，对于5年以上地方专项债，1 ………………………………