华泰 | 固收：胜率与赔率框架下的资产配置逻辑

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不同资产类别和策略的投资者，对资产回报的来源可能会有不同的理解。从大类资产配置的角度，能否找到一套普适的逻辑和标准，可以解释所有资产回报的来源呢？我们认为，大类资产回报主要可能有三种主要来源：趋势、反转和套利。三种全然不同的回报来源，也意味着彼此之间较低的相关性，在资产配置中，基于不同回报来源设计的组合策略有望获得较高的风险收益比。实际研究工作中，更多关注趋势与反转。趋势可以分为基本面（宏观）趋势与量价趋势，反转可以分为价值型反转和拥挤型反转。基于对宏观（基本面）、估值、趋势、拥挤四个维度的观察，我们建立了分别对应基本面趋势、价值型反转、价格趋势、拥挤型反转四种回报来源的研判框架。 点击小程序查看研报原文 核心观点 资产回报来源：趋势、反转、套利 大类资产回报主要 ………………………………