流动性跟踪 | 资金面的关键时刻

主要观点总结

本文主要介绍了资金面的收敛情况、超储更新、公开市场操作、票据市场、政府债、同业存单等相关内容，分析了当前资金面的关键问题及未来可能的变化。重点指出银行资金并不充裕，央行对冲方式变得关键，以及税期和春节带来的资金缺口和资金面关键期的关注点。

关键观点总结

关键观点1: 资金面收敛及银行资金状况

当前资金面呈现先松后紧的趋势，银行体系净融出持续下滑，反映当前资金面的关键问题是银行资金并不充裕。

关键观点2: 资金缺口及影响因素

下周将迎来资金面的关键时刻，包括大额MLF到期、居民取现需求和税期等因素，累计带来至少3.5万亿以上的资金缺口。

关键观点3: 央行对冲方式的重要性

在银行资金并不充裕的情况下，央行对冲方式变得格外关键。主要关注央行资金投放规模以及银行资金供给量的变化。

关键观点4: 市场杠杆率和流动性预期

市场杠杆率较高和流动性收敛预期可能加剧资金面的紧张。重点关注机构加杠杆行为和流动性预期的变化。

关键观点5: 其他市场动态

包括超储更新、公开市场操作、票据市场、政府债、同业存单等方面的市场动态也是关注的重点。

文章预览

01 资金收敛，银行融出低位 突如其来的资金收敛。 1月6-10日，资金面先松后紧，周一至周四呈现小幅上行的趋势，但基本维持宽松状态，周五开始较大幅度收敛。 具体来看， DR001在周一至周四基本在1.45-1.56%之间震荡上行，周五则大幅上行至1.67%，R001从1.53-1.64%上行至1.76%。7天资金利率也呈现相似走势，DR007从1.55-1.65%上行至1.75%，R007则从1.6-1.7%上行至1.79%。从利差来看，R007高于7天逆回购利率（1.5%）接近30bp，基本属于正常区间但略偏贵的状态。 资金收敛过程中存在两个特征：一是资金分层现象反而有所缓解， R007和DR007利差从前一周的13-15b下行至2-5bp。此外，交易所资金价格也略低于银行间（GC007在1.74%，而R007在1.79%）； 二是银行体系净融出持续下滑， 1月6-10日，银行体系日均净融出3.7万亿元（前一周为3.8万亿元），从周一的4.1万亿元左右回落至周五 ………………………………