主要观点总结
文章主要讨论了政府化债对环保公用行业的影响，包括应收账款总额下降、减值冲回、行业估值提升等方面。文章还指出了环保行业应收账款的改善路径和利好方向，以及电力行业的化债展望。
关键观点总结
关键观点1: 政府化债有望改善环保企业的应收账款压力
政府化债的持续推进，将使环保企业面临应收账款总额下降和减值冲回的可能。乐观预期下，这将显著提高环保行业的估值，减轻企业回款压力。
关键观点2: 利好方向一：运营服务欠款
具有刚需属性的运营服务欠款，如环卫、水务运营和垃圾焚烧等，将受益于政府化债。这些行业的服务都属于基础设施建设，对于地方政府的财政支出有较高依赖。
关键观点3: 利好方向二：存量 PPP 项目和长账龄的 EPC 工程欠款
存量 PPP 项目和长账龄的 EPC 工程欠款也有望受益于政府化债。这需要关注涉工程 PPP 业务的环保公司，以及应收账款回款弹性和前期减值计提的情况。
关键观点4: 电力行业化债展望
电力行业需要解决可再生能源补贴的资金来源问题。扩大绿电交易和通过两网的可再生能源发展结算公司进行大额融资，有望成为解决这一问题的手段。
文章预览
我们认为，伴随政府化债的持续推进，乐观预期下，企业面向政府和国央企的应收账款总额下降，减值有望获得大额冲回，回款承压显著的行业估值有望迎来系统性抬升。中性预期下，应收账款总额或仍有所增长，但账龄结构有所优化；化债对长账龄账款所计提减值，可能呈现“脉冲性冲回”的特征。 利好方向一：具备一定刚需属性的运营服务欠款。 利好方向二：存量 PPP 项目和长账龄的 EPC 工程欠款。 电力行业化债展望：需解决可再生能源补贴的资金来源。 1. 复盘：我国过往的化债周期，与环保行业的浮沉往事 我国过往主要经历了三轮大规模的化债行动：第一轮为 2015-2017 年，第二 轮为 2018-2019 年，第三轮则为 2023 年以来的“一揽子化债方案”。在前 两轮次中，环保行业的债务扩张节奏，和 PPP 模式的兴衰高度挂钩。在当下 时点，应收账款承
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