土地财政退潮：经济增长模式的转折点与地产的未来

文章预览

报告要点 房地产弱势徘徊尚未触底，房价下跌通过财富效应影响居民与企业部门的消费和投资行为。 根据央行公布的居民资产负债表调查数据，过去两年房价的下行已冲击居民资产负债表的两侧。在财富效应传导下，消费与投资预期明显下降，居民部门表现为社零数据偏弱，企业部门表现为投资放缓、M1负增长，金融市场也反映出投资者风险偏好收窄。我们认为，当前宏观政策的重心依然是解决国民经济结构调整、土地财政下滑后的财政缺口，对地产问题的处理处在“等待”阶段。相较于房地产，宏观面临的更大挑战是以最小的成本跨越中产收入陷阱。在中性假设下，房价的回落速度将继续延续至2025年末-2026年初。 如果2026年数据依然处在大幅下滑的通道上，那么脱离“泥潭困境”的机会成本就将大大增加。 此轮调控结果不及预期，主要归因于宏 ………………………………