天风2025年度策略 | 酒水饮料：守得云开，预期先行

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估值/情绪进入历史相对底部区间，基金持仓触底，建议关注两大投资主线。预计2025年行业将出现理性 & 进攻并行/消费升 & 降级并存的情况，在潜在政策 & 消费积极催化下，深度去库的强品牌酒企业绩端或逐步触底回升。 一、白酒：触底的2025，反弹的2025 1、回顾2024：从框架模型出发，看24年行业状态。 白酒超额收益主由业绩驱动，24Q1-3业绩增速放缓拖累收益，具体看：①需求端：24年需求迎来“压力测试”，行业进入深度去库存阶段；②供给端：基于酒企对未来高端市场仍有信心，当前头部酒企仍处扩产周期；③产业周期：进入？“由量的结构变化”主导的头部化时代，25年或迎向上拐点；④酒企治理：国企分红率提升方案积极，管理层能力重要性愈加凸显。 2、反思2024： 弱β现实下，高端酒需求出现回落导致飞天批价回落幅度超预期；次高端调 ………………………………