国债曲线管理，谁的选择？——海外收益率曲线管理政策复盘

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【天风研究·固收】 孙彬彬/隋修平/马戎(联系人) 摘 要 国内市场对于收益率曲线管理的关注在于：央行为什么进行管理？央行管理的效果会怎么样？央行是否会改变或者结束这个操作，什么情况下调整？ 以美国为例， 美国两次扭曲操作都源自内外多元政策目标之间存在矛盾。管理目的都是要给出长端上限并缩窄曲线期限利差。 1961年OT 1.0的经验在于： 央行卖出短端和买入长端，收益率曲线在政策影响下确有变化，但是财政货币如果配合不好，效果就会受到一定影响。此外，仅靠卖出短期国债可能不足以持续压缩期限利差，当然从最终结果看，美国国际收支情况也并未真正改善。 1961年操作的改变在于宏观环境变化带来货币政策的变化，1963年加息结束了OT。 2011-2012年OT 2.0的经验再度证明 ，通过收益率曲线管理大幅压缩期限利差有一定效果，但程 ………………………………