中泰资管天团 | 王路遥：当我们说“升维思考”的时候，我们在说什么（下）

主要观点总结

本文主要介绍了投资研究中的两个重要维度：时间维度和底层原理维度。通过这两个维度，研究者可以更好地理解行业结构、企业竞争力以及未来的发展趋势，从而减少投资的风险。文章还强调了归因分析的重要性以及在新业务判断中的应用，同时提到了底层原理维度在产品研究中的必要性，以抵御技术路线变化和行业惯性带来的风险。

关键观点总结

关键观点1: 时间维度的重要性

时间维度对于投资研究至关重要，它涉及到对未来行业结构、企业竞争力及盈利中枢的预测。现有资本开支和产能规划只能指引未来1-2年的供需形势，但价值投资需要更长期的时间尺度来探索描述5年甚至10年以后的情况。此外，准确归因是投研工作中的重要环节，它需要多种信息的交叉验证，避免错误逻辑推断。

关键观点2: 底层原理维度的必要性

底层原理维度旨在研究产品端的底层机理，以抵御技术路线变化和行业惯性带来的风险。这涉及到运用第一性原理思维来分析和解构目标业务，质疑现有规则和约定俗成的做法，只相信物理法则所带来的边界限制。在面对技术路线风险时，更需要用底层原理的视角来校核产品成为主流的真正原因。

关键观点3: 归因分析的应用

归因分析在投研工作中非常重要。多种原因都可能导致同一个结果，因此需要准确罗列和描述事实，进行信息溯源和交叉验证。医生诊疗的例子可以类比投研工作中的归因推断，需要多种信息输入才能做出比较有把握的推断。

文章预览

在“升维思考”的上篇 （请戳这里） ，我们重点介绍了同行维度。行业内玩家的动机和行为，在相当大的程度上塑造了行业结构并导致了行业的趋势性变化。除此以外，还有两个维度—— 时间（历史）维度 和 底层原理维度 ——也能帮助我们开启上帝视角。事实上，后两者在投研领域的基本分析工作中更容易被一笔带过甚至直接忽略。 同行维度的分析几乎在每一个课题或者标的研究中都会被重点展示，用来进行复盘和推导供需形势，从而做出景气度的预判。而对时间维度和底层原理维度的分析，几乎无助于对短期经营波动的把握，需要搜集整理的原材料又会成倍增加，很少被作为重点议题来投入研究精力。 但我们的投资风格会在一定程度舍弃掉短期的经营波动，因为我们更希望抓住的是具备长期可持续的差异性的标的。对差异性的拆解，时间 ………………………………