主要观点总结
本文分析了白酒行业当前面临的挑战和困境，包括资本市场悲观情绪、业绩增速放缓、库存风险、长期需求下滑和消费复苏的不确定性等问题。文章以山西汾酒为例，详细阐述了白酒行业面临的问题和趋势，并指出当前白酒业库存问题难解，消费复苏进程的不确定性等因素导致市场预期不明朗。最后文章强调要做好长期抗战的准备，等待白酒王者周期回归。
关键观点总结
关键观点1: 白酒行业遭遇逆风，资本市场悲观情绪严重。
中证白酒指数累计下跌55%，PE仅为18倍，回到十年之前水平。
关键观点2: 山西汾酒作为代表性企业，成长性持续放缓。
山西汾酒营收、归母净利润年复合增速分别为30.8%、49%，但上半年已经出现疲软态势，拆分看Q2利润增速罕见低于营收。
关键观点3: 白酒行业面临三大经营困境：库存风险、长期需求趋于下滑、消费复苏不确定性。
库存风险体现在酒厂存货持续大幅攀升，渠道库存难以知晓但可以从主流酒企批价推测；长期需求下滑与宏观经济降速、消费降级有关；消费复苏进程的不确定性导致市场预期不明朗。
关键观点4: 白酒行业估值已经回撤到十年之前水平，下行空间可能有限。
但市场持续阴跌，风险偏好很低，短时间内触底反转也不太现实。
文章预览
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 白酒持续遭遇逆风，让价投者备感煎熬。从2021年2月18日见顶以来，中证白酒指数已经累计下跌55%。回撤之深，在白酒行业历史上都极为罕见。 再看估值，中证白酒最新PE仅18倍，已经回到十年之前。其中，泸州老窖、洋河股份只有11倍多，五粮液14倍，山西汾酒17倍。 为什么资本市场如此悲观？ 01 戴维斯双杀 白酒如此下杀，从逻辑上讲，无非两个方面。 一方面，2021年2月之前，市场曾疯狂扎堆抱团，导致白酒整体估值超70倍。如今持续下跌，挤估值泡沫是一个重要因素。另一方面，则是业绩增速放缓逐渐成为现实，且悲观预期长期业绩回归低速。 这里，我们以山西汾酒为例来进行分析。要知道，它是最近几年里头部酒企中成长性最好的公司，很具有代表性。 2017—2023年，山西
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