【兴证固收.转债】债底重构的一个思路——可转债研究

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投资要点 最后一期现金流的兑付问题是核心 相对于贴现率，现金流才是债底的关键。 存续期最后一期现金流兑付风险分为存续风险和兑付风险： 到期前正股因为股价、市值或财务等导致退市；到期时转债无法全额兑付的风险。 基于现金流在各种情形下的兑付概率，可拆分为期权定价问题。 考虑风险的转债债底可以根据期权的定价来解决。 考虑风险后的债底更符合实际的情形 考虑风险情形后，对优质转债定价并不会带来扰动； 对于已经发生风险事件的转债回测，考虑风险的债底更能够实时反映债底的变动； 对于存量偏债转债而言，考虑风险后的债底更能反映市场实际预期。 考虑风险后的YTM也更符合当前市场的预期 考虑风险后的转债现金流也可以用来计算相应条件下的持有至存续期结束的收益率YTM； 考虑风险后计算得出的YTM也更能反映真实的 ………………………………