专题报告 | 公募基金的可转债投资行为变化研究

主要观点总结

本文基于季报持仓信息分析了公募基金在2024年上半年转债投资行为的变化，并对转债基金投资的范式做了进一步补充。文章主要从四个方面进行了阐述：转债可投信用评级范围的变化、光伏转债的砸盘、可转债市场的流动性变化、以及公募基金转债投资行为的变化展望和可转债策略基金的筛选关注点变化。

关键观点总结

关键观点1: 转债可投信用评级范围的变化

公募在退出低评级可转债投资的同时，可接受信用评级范围粗略估计在评级A-及以上。节奏上，公募基金在24Q1普遍减仓各类信用评级转债，尤其中低评级减仓幅度较大；Q2则做了投资结构的调整和再集中，大幅加仓中低评级转债，对于中高评级转债则态度分化、总体结果减持更多。

关键观点2: 光伏转债的砸盘

数据来显示，除个别信用分歧较大的品种外，公募基金在二季度实际上增持了不少大盘光伏转债。以最核心、基本面争议小的隆22转债为例，不少头部公募从2023Q4开始连续两个季度都是增持的。而部分光伏转债的下跌，可能是由市场怀疑其基本面带来的信用风险所致。

关键观点3: 可转债市场的流动性变化

从沪/深交易所披露的机构持仓数据来看参与转债市场的各机构的节奏，公募主要减仓时间段大致在1-2月和6-7月。1-2月大幅下跌确实是来自资管机构的抛压，可能是负债端和流动性的结果。而5月开始原股东和自然人投资者大幅减仓，导致脆弱的平衡被打破。

关键观点4: 公募基金转债投资行为变化展望

预期投资策略变化，绝对收益类产品常用的“双低策略”超额预期受到影响。投资难度变化，研究要求“一券一议”，主动管理要求提升。策略容量变化，可转债的供需两弱可能维持较长时间，可能导致未来采取转债策略的产品变少。

关键观点5: 可转债策略基金的筛选关注点变化

头部机构在可转债投资上的优势得到增强，优势在于投研团队配置、上市公司资源、负债端管理。策略选择上，关注绝对收益目标产品采取何种转债策略。择时上，与估值指标相比，流动性更为重要，这也决定了对于转债策略基金而言充分的仓位管理是必须的。

文章预览

摘要   本文将基于季报持仓信息来分析公募基金在2024年上半年转债投资行为上的变化，以对转债基金投资的范式做进一步的补充。 1、 转债可投信用评级范围变化：全部退出还是追求错杀？ 公募确实在退出低评级可转债的投资、但并未“一刀切”，可接受信用评级范围粗略估计在评级A-及以上。 节奏上，公募基金在24Q1普遍减仓各类信用评级转债，尤其中低评级减仓幅度较大；Q2则做了投资结构的调整和再集中，大幅加仓中低评级转债，对于中高评级转债则态度分化、总体结果减持更多，可能是基于赔率的综合考虑结果。 从上半年加仓方向来看，公募虽避开了超低评级，但也并未倾向于超高评级品种；按照二季度末时点价格来看，加仓可转债主流价格在110-120元区间，80-90元为当时公募交易出来的可接受信用瑕疵券的价格底线。 2、 光伏转债的砸 ………………………………