【国信策略】PB-ROE再审视：好价格、好行业、好公司

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文：王开、陈凯畅 核心观点 经典PB-ROE框架的有效性验证：从纵向历史维度ROE拐点总是滞后于估值拐点。理想状态下，估值隐含的预期应当与盈利预期相匹配，即估值所反映的股价上涨动力源自企业业绩增长的内生动力。DDM模型下，ROE解释未来的估值，前提假设即价格终将回归价值。在经济增速换挡背景下，A股市场成熟化发展，企业高EPS增速的难度系数上升，资本市场更注重企业资产质量与盈利能力，估值回归盈利。 历史复盘：当前市场PB-ROE的可比位置为2019年一季度。当前国内市场个股破净比例约8.85%，较4月底有所好转，股债收益差向-1X标准差反弹，低估值+基本面有望支撑行业回弹。考虑4月可比区间的后续6个月一级行业修复情况，涨跌幅回弹较大的行业较早出现ROE趋势性向上信号，且PB分位数的变化较大，估值修复较好的行业本身PB分位数较低 ………………………………