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作者： 赵伟 申万宏源证券首席经济学家 屠强 FRM 资深高级宏观分析师 联系人： 屠强 摘要 事件 ：9月30日，国家统计局公布9月PMI指数，制造业PMI为49.8%、前值49.1%；非制造业PMI为50%、前值50.3%。 核心观点：第一阶段为政策效果对冲内生动能风险，第二阶段为扭转偏弱的微观主体预期。 9月高频指标转好，PMI也积极改善，其中新兴行业回升有效对冲了传统行业走弱的影响 。虽然9月PMI读数仍处于景气收缩区间，但收缩速度有所放缓。拆分结构看，新订单、生产指数回升幅度均好于季节性。从行业看，虽然石油化工、黑色压延等传统行业9月高频与PMI均较弱，但医药、汽车、电气机械、电子设备等新兴行业高频与PMI改善明显改善。 需求结构数据显示经济动能正在经历“第一阶段”转换，也即政策效果开始对冲内生风险，
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