【广发宏观钟林楠】利率定价：短期趋势与中长期特征

主要观点总结

文章主要讨论了2024年初以来长端利率走势的三个阶段，分析了利率下行的原因，包括名义增长中枢的边际放缓、宽货币预期的升温以及政策短期未调整财政空间的方式。文章还探讨了这三个因素如何影响基本面、短端利率和预期（风险溢价），长期利率的走势是这些因素的叠加。文章还提到了利率曲线的两个附加特征，包括波动性收敛和政策操作可能会略微靠后于利率曲线。最后，文章对中长期利率曲线的走势进行了预测，认为它仍然是名义增长率的函数，并提到了利率定价的两个附加特征。

关键观点总结

关键观点1: 长端利率走势的三个阶段

第一阶段是1-3月，10年国债到期收益率单边下行；第二阶段是4月至8月中旬，央行通过多种方式修正利率单边下行预期；第三阶段是8月中旬之后，10年国债到期收益率出现相对单边的下修。

关键观点2: 利率下行的原因

一是名义增长中枢的边际放缓；二是宽货币预期的升温；三是政策短期未调整财政空间的方式。

关键观点3: 基本面、短端利率和预期的影响

从基本面角度看，利率存在一定的基本面压力；从短端利率角度看，货币供求会更加平衡，利率的波动性会趋于收敛；从预期角度看，央行对长期利率的调控是关键因素。

关键观点4: 中长期利率曲线的走势

中长期而言，利率曲线仍是名义增长率的函数，同时利率定价可能会呈现出波动性收敛和政策操作略后于利率曲线的特征。

文章预览

广发证券资深宏观分析师 钟林楠 zhonglinnan@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 2024年初以来，长端利率走势大致分为三个阶段。第一阶段是1-3月，10年国债到期收益率在资产荒、政策宽松的背景下单边下行，从2.56%降至2.3%附近；第二阶段是4月至8月中旬，资产荒的格局没有明显改变，但央行通过预期管理、借入国债、强监管、卖出国债等方式修正利率单边下行预期，10年国债到期收益率在2.1%-2.4%之间波动。第三阶段是8月中旬之后，10年国债到期收益率出现相对单边的下修，突破了2.1%的关键位置，至9月18日降至2.04%的低点。 第二， 我们理解8月以来这一轮利率下行的原因之一是名义增长中枢的边际放缓。根据我们前期报告的估算，7月月度名义GDP同比增速大致处于4.6%-4.8%之间；8月实际增长略低于前值，PPI同比回踩又拖累平减指数，名义增长估计在4.0% ………………………………