非农“水分”挤干了么？

主要观点总结

文章主要讨论了美国非农初值数据与失业率、季调值之间的差异，以及非农数据下修所传递的就业市场信息。文章指出，非农初值和失业率因采用不同的口径而存在差异，而季调值则剔除了兼职和非法移民因素。下修后的非农数据虽然总量上不能说明就业市场大幅恶化，但结构上提供了增量信息，显示美国高端服务业就业可能比想象的更差。此外，下修的非农数据对美元、美债影响显著，导致美债期限倒挂加剧，可能反映市场对美联储未来政策调整的关注。

关键观点总结

关键观点1: 非农初值与失业率、季调值的差异

文章阐述了非农初值与失业率因采用不同的口径存在差异，而季调值则剔除了兼职和非法移民因素，这些因素导致非农初值与季调值之间也存在差异。

关键观点2: 下修非农数据的结构信息

下修后的非农数据虽然总量上不能说明就业市场大幅恶化，但提供了结构上增量信息，显示美国高端服务业就业状况可能比想象的更差。

关键观点3: 非农数据对美元、美债的影响

下修的非农数据对美元、美债影响显著，加剧了美债期限倒挂现象。这反映了市场对美联储未来政策调整的高度关注。

关键观点4: 市场反应与美联储未来政策

市场反应表明，投资者对非农数据的变动非常敏感，并期待美联储能够根据经济数据的变动调整货币政策。这也暗示了美联储可能需要追赶经济曲线的变化。

文章预览

非农初值和失业率“打架”，是因为前者是企业口径而后者是家庭口径；非农初值和季调值“打架”，是因为后者剔除了兼职和非法移民因素。 下修后的非农，总量上不能说明就业市场大幅恶化，但结构上提供了增量信息——美国高端服务业就业可能比想象的更差。 从市场反应看，下修的非农数据对美元、美债影响更甚，美债10Y-2Y期限倒挂加剧。利率上行期的倒挂侧重通胀担忧，利率下行期的倒挂则侧重衰退担忧。也许，美联储未来需要追赶曲线。 引子 8月21日，美国劳工统计局（BLS）公布了2023年4月到2024年3月非农就业初步修正数据： 将这一年内全美非农就业人口新增数大幅下修了81.8万人，下修幅度0.5%。修正后，截至今年3月的过去一年就业人口增长幅度降至1.3%。 去年以来，美国非农数据时常“打架”，某一期失业率上升但就业人数也上升。 ………………………………