【经济数据点评】经济修复结构分化，建筑需求依然偏低

主要观点总结

本文分析了一德期货关于11月国内制造业PMI和非制造业走势的观点。文中指出，制造业PMI回升至扩张区间，但中小企业与大型企业表现分化；非制造业PMI小幅回落。整体经济修复动力不稳，价格企稳驱动不强。大宗商品走势分化，建筑需求对黑色板块施压。政策端保持宽松，权益资产缺乏趋势行情。报告还强调了免责声明，提醒用户报告仅供参考，不构成最终操作建议。

关键观点总结

关键观点1: 制造业PMI回升至扩张区间，但表现分化

11月制造业PMI回升至50.3%，新订单和生产指数回升，表明制造业供需持续改善。中小企业PMI回升而大型企业PMI回落，新出口订单指数回升，表明需求端改善主要是外需拉动，内需改善仍弱。

关键观点2: 非制造业PMI小幅回落，建筑业受压

非制造业PMI环比小幅回落0.2个百分点至50%。建筑业PMI降至收缩区间，是非制造业的主要拖累；服务业PMI持稳，动力不强。建筑需求预期低的情况下，房价回升动力不足。

关键观点3: 经济总体修复动力不稳，政策保持宽松

经济修复结构上分化，大宗商品走势也会呈现分化。经济总体修复动力仍待提振，政策端会保持宽松，对债市有支撑；权益资产短期仍缺乏趋势行情，以结构性机会为主，受政策加码驱动影响。

文章预览

作者： 肖利娜 / F3019331 、Z0013350/ 一 德期货宏观经济分析师 11月国内制造业PMI和非制造业环比走势分化，趋势上一升一降，经济总体向上动力依然不稳，对价格的企稳驱动不强。 11月制造业PMI环比回升0.2个百分点至50.3%，保持在扩张区间，也强于2021-2023年的景气水平，但仍不及疫前均值水平。其中，新订单和生产指数分别回升0.8和0.4个百分点，制造业供需持续改善，有利于实体经济的进一步修复。生产水平已超历史均值，但新订单水平略低，表明需求端还有改善空间，产需缺口仍待收敛。 企业结构上，11月中小企业PMI回升而大型企业PMI回落，新出口订单指数也趋势回升，表明11月需求端的改善主要还是外需的拉动，内需改善仍弱，对12月重要会议的政策加码预期增强。 价格走势上，11月原材料购进价格和出厂价格指数双双回落，出厂价-购进价的负剪 ………………………………