工程服务｜总量困境反转，细分赛道的大机遇：2025年投资策略

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文 ｜ 孙明新  李家明 总量方面，2024年以来受制于下游资金困境，建筑行业经营压力空前，但随着财政发力发债、地产政策持续出台、国务院发文力促清欠，下游支付能力+意愿有望双重改善，企业报表或迎底部修复，行业当前处于底部的PB估值有望回升。结构方面，关注两大细分赛道的成长机遇：1）需求增长+供给受限+头部集中的民爆赛道；2）下游重大项目/业主崛起带来小企业大成长的地基处理赛道。  ▍ 回顾：受制下游资金困境，建筑企业经营压力空前。 2024年以来受制于地产周期持续下行，建筑行业两大业主地方政府、地产商资金均承压，传导至行业本身，表现为规模+经营质量双双受损，上市企业合计新签订单、营收、业绩出现少有下滑，部分指标如收现比、经营现金流净额、垫资比例等均创下近年新低。而需求及经营质量的下行引发市场 ………………………………