会议中的刺激不一定真刺激

主要观点总结

本文围绕会议简报及政策定调的转变进行了深入解析，文章主要讨论了财政定调升级到“更加积极”以及货币定调升级到“适度宽松”的影响及后果。

关键观点总结

关键观点1: 财政定调升级为“更加积极”

会议简报显示政策超预期，财政定调由“积极”升级到了“更加积极”，意味着宏观对汇率向下的接受度提升，有机构预测明年GOV债新增15.1万亿，这比今年全国税收收入还多。

关键观点2: 积极财政的后果

积极财政可能会导致资源错配，以牺牲全社会利润率为代价。例如，给民企的信贷被城投挤占，导致民企承担金融机构成本，同时劳动者的利润、国内消费者的利润也会被转移。

关键观点3: 刺激政策的隐性问题

在考虑刺激政策时，需要思考显性债务增量边际增多的同时，隐性债务增量是否减少，总债务增量边际是多了还是少了。同时，还需要考虑老龄化、财政补贴中枢、第四本账的缺口扩大等问题。

关键观点4: 预期管理的好处与风险

预期管理可以暂时稳住存量隐患，如房价下跌速度明显放缓。但同时，如果货币流通管道阻塞，可能会形成新的做空力量。因此，需要谨慎对待刺激政策，全面考虑各种因素。

文章预览

昨天的会议简报出来后，机构“果不其然”的认为政策又超预期了。 主要是财政定调由“积极”升级到了“更加积极”，对应之前货币定调由“稳健”升级到了“适度宽松”。 怎么量化这个“更加积极”呢？ 有机构给出了明年 GOV 债新增 15.1 万亿的预估。 什么概念？比今年 1-10 月全国的税收收入累计额还多。 这意味着宏观对汇率向下的接受度似乎提升了—— 但这仅是显性债务的情况（显性广义赤字率早就不是 3% ）—— 我们知道从 2014 年之后，地方隐性债务已经非常“积极财政”了—— 这种“积极”是以拖累全社会利润率为代价的（过于积极和放任导致的资源错配），举个例子，给民企的信贷被城投挤占了，民企承担城投低利率的金融机构成本，本质来看—— 1）民企的利润转移给了城投和国企； 2）劳动者的利润转移给了债务杠杆者（通过存 ………………………………