布局地方债，正当时

主要观点总结

本报告聚焦于地方债的投资机会，探讨地方债一级和二级市场定价的影响，以及当前地方债的投资价值。报告详细分析了地方债与国债的利差走势，以及特殊再融资债放量对地方债估值的影响。最后，报告给出了当前地方债投资机会的看法和风险提示。

关键观点总结

关键观点1: 地方债关注度与参与度提升

随着地方债持续扩容和债市“资产荒”深化，市场对地方债的关注度和参与度不断提升。

关键观点2: 地方债与国债利差的走势

地方债与国债的利差经历了一先走阔后压缩的趋势，目前仍有阶段性走阔的阶段。利差走阔的原因主要包括市场需求差异和供给放量。

关键观点3: 当前地方债投资机会的看法

当前2万亿元的置换债供给即将落地，对地方债估值形成一定扰动。当前利差仍有一定压缩空间，但仍有阶段性走阔的可能。从可配置参与的时点来看，当利差抬升至一定程度时，可考虑逐步参与配置。

关键观点4: 风险提示

需要注意政策不确定性、数据统计偏差、信息滞后或不全面的风险。

文章预览

作者：谭逸鸣/郎赫男 摘  要 当前而言，置换专项债供给在即，对地方债估值影响怎么看，目前是否到了参与配置的时间点？本文聚焦于此。 一级发行定价，有何影响？  历史上看，地方债与同期限国债的平均发行利差，总体经历了先走阔后压缩的趋势： （1）2015年，《地方政府一般债券发行管理暂行办法》当中，规定地方债发行利率在同期限国债收益率之上确定，此后地方债发行利差持续震荡走阔，2018年6月一度升至近50BP；（2）2018年8月以来，地方债发行利率开始在国债基础上固定加点，且近年来在政策引导下加点逐步压缩，市场化定价水平不断提升。但区域间的分化也愈发明显，其背后总体反映的便是区域和项目之间的差异性。 从近期数据看， 2024年9-10月地方债发行利差均值为6BP， 整体延续压降趋势，处于历史低位水平，但与8月低点水平相 ………………………………