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【天风研究·固收】 孙彬彬 摘要 1、历史转债退出方式有哪些边际变化？ 2021年以来转债通过强赎促转股的退出难度增加，到期清偿的规模提升。2024年下修数量增多，对比往年2023、2024年提议下修后，转债价格的涨幅相对更弱，市场或对转债转股期权给予更低估值。 少部分转债溢价转股退出，近几年主要发生在银行转债和国央企转债。 多数银行转债规模较大，由于转股价不能破净没有下修空间，赎回转股难度较高，引入战略投资者/股东转股减轻偿债压力同时补充资本金，比如光大、中信等。国央企溢价转股主要或出于保持持股比例和减轻偿债压力。 2、当前转债退出压力如何？ 近期破面转债的数量大幅增加，部分低价临期转债或面临回售压力。 转债市场情绪较弱，若回售期间转债价格意外回撤至回售价格以下，回售规模增加，在有条件回售的回
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