国君2025年度策略｜有色：转向需求侧，重塑价格周期

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电解铝：大浪淘沙，强者恒强。 随着矿山开采年限变长，国内环保安全方面政策趋严，国内矿石资源相对紧缺，叠加印尼矿出口被禁，几内亚矿山增产速度放缓且扰动频发，资源端话语权增大，同时上游较高的集中度，为产业链利润向上转移创造了条件。2024年氧化铝和铝土矿利润增厚明显，电解铝盈利空间受到压缩，产业定价机制转变已然发生。2025年矿端释放依旧难以及预期，作为供给刚性约束环节，价格将持续坚挺，也将为电解铝价格提供有力支撑。 铜：从预期走向现实，迎“通胀”立地开花。 尽管25年主力铜矿规划增量80万吨，但考虑干扰率以及老化矿山的减量，实际增量或不及预期，由于精炼铜产能大量投放，矿端偏紧仍为供给主基调；需求端考虑国网南网持续上调投资额计划，预计25年电力需求有望维持接近3%的高增速。综合看供需平衡 ………………………………