【广发宏观钟林楠】如何看5月的社融数据

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广发证券 资深宏观分析师 钟林楠 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一， 5 月社融增加 2.07 万亿元，略高于万得统计的市场平均预期；社融存量增速为 8.4% ，较上月提升 0.1pct 。在各分项中，实体信贷同比较大幅度少增，企业债与政府债同比较大幅度多增，其余分项变化有限。由于前期禁止手工补息政策缩减了虚增贷款转存款套利空间、金融业增加值核算方式改变“挤水分”等原因，实体信贷表现在市场预期之内。 第二， 信贷收缩有没有对实体经济运行产生显性影响？从 5 月票据利率中枢下移、 BCI 企业融资环境指数略有回升这两个信号来看，实体感知的金融条件似乎仍然正常，供给端信贷“挤水分防空转”引致的缩量应未对实体形成显性的融资约束。社融数据结构性偏弱的部分主要与内需有待于继续改善有关。 第三， 企业中长期贷 ………………………………