主要观点总结
本文探讨了股债性价比在股票和债券表现判断中的失灵现象，提出全资产收益率视角作为解释。文章指出，由于名义增长和全资产收益率中枢的下移，导致传统股债性价比指标的有效性受到挑战。同时，介绍了全资产收益率的概念及测算方法，并分析了其与经济周期的正相关性。文章还讨论了实际利率对股债性价比修正的合理性，以及适应性预期在资本市场表现中的作用。最后，文章提示了潜在的风险因素，包括全球经济增速不及预期、地缘冲突加剧和去杠杆反复。
关键观点总结
关键观点1: 股债性价比（ERP）指标在判断股票与债券表现时存在失灵现象。
尽管指标显示股票大幅占优债券，但实际情况并非如此。
关键观点2: 全资产收益率是与经济周期正相关的关键指标。
全资产收益率考虑了各类金融资产的加权收益率，是分析股债性价比的重要指标之一。
关键观点3: 名义增长和全资产收益率中枢的下移导致传统股债性价比指标失效。
这种情况下，股票估值承压，利率下行，股债性价比指标的变化含义与以往不同。
关键观点4: 用全资产收益率调整后的股债性价比表现更好。
调整后的股债性价比能够解释为何实际利率对股债性价比修正是有效的。
关键观点5: 市场已计入较多悲观预期，基本面改善将有助于资本市场向上回暖。
适应性预期的分析表明，市场消化新信息的过程通常不超过6个月。
文章预览
股债性价 比频繁处于股票占优的方向，但 2024 年以来资本市场的表现显示股票并未占优债券。 股债性价比指标ERP（1/PE-R）处于历史极值状态，即指向股票大幅占优债券，但其实债券24年以来表现明显更好，股债性价比似乎出现了失灵。相关宏观数据，例如产能利用率、资本回报率等数据都指向宏观总需求不足，债券表现更占优势也是合理的。考虑到近期通胀偏弱，用实际利率修正后的股债性价比确实指向了债券占优。但使用实际利率修正股债性价比指标存在一些解释上的困难，因而我们提出了全资产收益率的视角。 全资产 收益率是什么？ 此处我们所说的全资产收益率指的是经济体的各类金融资产，如股票、债券、房地产等的加权收益率。全资产收益率的典型特征是与经济周期正相关。全资产收益率测算分为三步，第一步，估算所有底层资产存量
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