小摩：中国电商增长加速开局稳健，家电和手机表现亮眼

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根据国家统计局（NBS）的数据，2025 年 1 - 2 月中国网上零售额同比增长 7.3%，达到 2.276 万亿元人民币，增速快于 2024 年 12 月的 5.4% 和 2024 年第四季度的 4%，且与 2024 年全年 7.2% 的增速相当。 2025 年 1 - 2 月实物商品网上零售额同比增长 5%，达到 1.863 万亿元人民币 ，也快于 2024 年 12 月的 3.8% 和 2024 年第四季度的 3.5%，不过慢于 2024 年 6.5% 的增速。 总体而言，2025 年 1 - 2 月社会消费品零售总额同比增长 4%，而 2024 年 1 - 2 月这一数据为 3.7%。 根据国家统计局的数据，2025 年 1 - 2 月实物商品网上零售额占比为 22.3%，而 2024 年前两个月这一比例为 22.4%。 摩根大通（JPM）的主要观点： 2025 年 1 - 2 月网上零售额同比加速增长，标志着电商市场在这一年有了良好开端，不过目前的增长速度仍低于市场对 2025 年电商市场的预期增速，所以我们认为这些数据并不能 ………………………………