【国信宏观固收】从融资结构的变化来看社会融资需求的扩张

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一季度金融货币数据发布完毕，市场非常关注的是社会融资总量的变化，在此我们试图从总量和结构两个角度来进行分析。 首先社会融资总量的环比变化（月增量）存在很强的季节性规律（类似于信贷投放节奏）， 因此从月增量角度分析并无意义，如果剔除季节性变化规律则存量累计同比增速是一个好的衡量指标 。 从社融累计同比增速来看，其高点出现在2016年11月份，增速为13.3%，截止2017年3月份，则连续回落至12.5%。 如果考虑到地方置换债券发行替换了社融中的部分内容以导致统计上有所疏漏，则不妨将每月净发行的地方置换债券（注意是置换债券规模，而非全部的地方债券规模）加计到社融统计中，构成修正的社融增速指标 ………………………………