主要观点总结
本文是对跨季资金面的分析，涵盖税期资金面、超储、公开市场、票据市场、政府债、同业存单等方面的内容。文章指出，税期资金面明显收紧，面临多重挑战；超储率有所下降；政府债净缴款规模大幅上升，对资金面产生一定扰动；同业存单净融资转负。最后，文章提醒注意流动性、货币政策的超预期变化。
关键观点总结
关键观点1: 税期资金面明显收紧，跨季面临多重挑战
DR001和R001等资金利率上行幅度较大，9月并非传统大税期但资金利率上行幅度更大。跨季面临的挑战包括政府债净缴款、逆回购到期、银行体系融出意愿不高等。
关键观点2: 超储率下降，超储减少
根据测算，8月末超储率约1.0%，较7月末下降0.2pct。9月1-20日，公开市场累计净回笼1904亿元，政府债净缴款5075亿元，共计导致超储减少6979亿元。
关键观点3: 政府债净缴款和逆回购到期对资金面产生压力
政府债净缴款规模大幅上升至8276亿元，逆回购到期规模也较大。这两者对资金面产生一定扰动。
关键观点4: 同业存单净融资转负，募集率和发行利率有变化
同业存单净融资转为负值，募集率微升至91.62%。存单加权发行利率下行，但存单发行期限较前一周缩短。
关键观点5: 风险提示
需要注意流动性出现超预期变化和货币政策出现超预期调整的风险。
文章预览
01 税期资金面明显收紧，跨季面临多重挑战 税期资金面明显收紧。 9月18-20日，DR001从1.78%上行至1.93%，R001从1.87%上行至2.02%，二者中枢分别较前一周上行11bp、16bp。7天资金利率上行幅度也明显较大，DR007从1.88%上行至1.96%，R007则从1.94%上行至2.05%，二者均值均较前一周上行14bp。9月并非传统大税期，但和缴税规模更大的7月相比，资金利率上行幅度更大，当时隔夜利率最多上行不超过2%。 跨季面临的挑战颇多：一是超出预期的8000亿+大额政府债净缴款。 地方债在9月最后一周明显提速，9月23-27日单周发行量达到6017亿元，占全月总发行量的52%，其中以新增专项债提速最为显著，单周发行量达到5483亿元，全月占比达到60%。9月地方债维持放量趋势，使得后续地方债供给量压力大幅下降，截止9月末，新增专项债额度仅剩余约4000亿元，新增一般债约1000亿元，即10-
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