新旧口径M1为何背离？——2025年2月金融数据解读【财通宏观•陈兴团队】

主要观点总结

报告主要分析了2025年2月的金融数据，包括贷款、社融、M1和M2的增速等。报告显示，非银贷款同比继续少增，政府债支撑社融走高，信贷和社融增速出现回落。同时，分析了这些因素对经济和市场的影响及风险提示。

关键观点总结

关键观点1: 非银贷款同比继续少增

报告指出，今年前两个月非银贷款均同比少增，非银存款减少导致银行资产负债缺口扩大，一定程度抑制了非银贷款的增长。

关键观点2: 政府债支撑社融走高

在2月社会融资规模增量中，政府债券是同比多增的主要贡献。

关键观点3: 信贷和社融增速出现回落

报告数据显示，今年前两月信贷同比少增，2月新口径M1增速延续放缓，显示出信贷和社融增速有所回稳。

关键观点4: 风险提示

报告提醒注意政策变动、经济恢复不及预期和市场改善不及预期等风险。

文章预览

报告正文 非银贷款同比继续少增。 银行前期储备集中在年初投放，2月信贷景气度回落，综合看1-2月新增人民币贷款也不及去年同期水平。 一方面， 2月中上旬受春节因素影响，融资需求较弱，月末以票冲贷的力度较强； 另一方面， 2月化债进一步提速，带动政府债融资走高并支撑社融，但债贷置换对于企业贷款增长构成拖累。值得注意的是，1-2月金融机构口径下的新增贷款不及去年同期，但社融口径下的贷款同比却多增，区别在于社融口径不包括非银贷款，而今年前两个月非银贷款均同比少增，非银存款减少导致银行资产负债缺口扩大，一定程度抑制了非银贷款的增长。 M1 增速仍在走低。 2 月新口径 M1 续降，而旧口径 M1 增速降幅收窄至 -2.5% ，反映了加入居民活期后，春节效应对 M1 的影响被熨平，不过旧口径 M1 增速仍低于去年 12 月。去年四季 ………………………………